Le quattro fonti di tensione sui mercati che divampano a tassi elevati | Mercati finanziari

L’economia, i mercati e gli utili aziendali sono riusciti a superare in modo abbastanza agevole l’aggressivo rialzo dei tassi, iniziato due anni fa. Con l’S&P 500 che tocca i massimi quasi giornalieri, la creazione di posti di lavoro che supera le aspettative e l’inflazione che rimane lontana dall’obiettivo del 2% fino al 2026, la Federal Reserve ha spazio per mantenere i tassi alti più a lungo.

Ma non è tutto oro quello che luccica. Anche se gli Stati Uniti sono riusciti a evitare la temuta recessione, i tassi ai massimi degli ultimi due decenni comportano dei rischi. Con un mercato degli uffici che non è riuscito ad alzare la testa dallo scoppio della pandemia e una banca regionale che già nel 2023 ha generato i primi shock a causa del forte deprezzamento del suo portafoglio di debito, gli investitori confidano che il rifiuto di taglio della Fed non far deragliare l’eccellente anno dei mercati. Queste sono le quattro bandiere rosse che potrebbero rovinare la stabilità e accelerare le perdite nei mercati azionari che soffrono di un’elevata concentrazione e vengono scambiati a multipli molto esigenti:

Un settore immobiliare che vacilla

Il forte deprezzamento del mercato degli uffici negli Stati Uniti sta creando un buco nelle istituzioni finanziarie di tutto il mondo, con le banche regionali ancora una volta sotto i riflettori. Il grande confinamento che ha accompagnato la pandemia ha reso il telelavoro la norma e molti edifici rimasti vuoti non sono stati più occupati. La maggior parte di queste proprietà sono state acquisite con finanziamenti molto convenienti. Dopo un aumento del prezzo del denaro di 525 punti base, il costo del denaro è salito alle stelle, il che incide sulle loro valutazioni e ha già generato alcuni default. Gli enti regionali, che hanno aumentato la loro esposizione ai prestiti immobiliari, hanno dovuto aumentare gli accantonamenti per far fronte alle insolvenze. In un’intervista a Bloomberg, John Murray, capo del team immobiliare globale di Pimco, avverte che la vera ondata di difficoltà è appena iniziata.

Il banking regionale, sotto il controllo degli investitori

Ma i problemi bancari non vengono solo dagli uffici. Nel marzo 2023, il crollo della Silicon Valley Bank è stato un avvertimento su larga scala: l’entità ha riportato perdite per 1,8 miliardi di dollari a causa della vendita in perdita del suo portafoglio di debiti per far fronte al deflusso di depositi. Una regolamentazione troppo permissiva e uno spazio limitato per contenere i problemi di liquidità hanno portato alla ribalta i problemi di una cattiva gestione durante l’era del tasso zero. Mentre i tassi di interesse erano ancorati ai minimi storici, le banche americane iniziarono ad acquistare obbligazioni, attività che subirono un forte deprezzamento con l’aumento del prezzo del denaro. Insieme alla Silicon Valley Bank, Silvergate Capital, Signature Bank e First Republic si sono aggiunte all’elenco delle entità quotate. Anche se la crisi non ha raggiunto le grandi banche, da allora l’allerta si è diffusa anche agli enti regionali, più esposti e meno protetti contro possibili default sui debiti legati a questo settore. Nel suo ultimo rapporto, MSCI Real Assets evidenzia che quest’anno le banche regionali dovranno far fronte alla scadenza di 441 miliardi di dollari in prestiti immobiliari.

Le economie emergenti più resilienti

A differenza del caos vissuto nel 2013, quando l’allora presidente della Fed, Ben Bernanke, dovette invertire il ritiro del programma di acquisto di asset, questa volta le economie emergenti sono riuscite a resistere alla stretta monetaria. Tradizionalmente, i mercati emergenti, la cui valuta di riferimento è il dollaro, sono molto sensibili ai movimenti di politica monetaria, ma questa volta potrebbe essere diverso. Flavio Carpenzano, direttore investimenti di Capital Group, ricorda che queste economie si trovano in una posizione solida, con un buon rapporto tra saldo delle partite correnti e PIL e un livello adeguato di riserve valutarie che offrono protezione nei periodi di incertezza. Il deprezzamento delle valute e il debito derivante dall’aumento dei tassi non hanno generato grandi tensioni, ma in un contesto segnato dalle tensioni geopolitiche e dalla debolezza della Cina, la riduzione dei tassi sarebbe vista come un’ancora di salvezza. Alex Smith, responsabile degli investimenti azionari asiatici presso Abrdn, afferma che la storia ha dimostrato che i mercati emergenti e asiatici tendono a sovraperformare quelli statunitensi quando la Fed taglia i tassi. Questo perché, oltre al sostegno politico, il loro potenziale di crescita e di profitto è maggiore e le loro valutazioni sono più attraenti poiché in un ciclo di taglio dei tassi sono esposti a valute con un carry più elevato rispetto al dollaro statunitense.

Condiziona l’azione della BCE

I mercati europei hanno sempre gli occhi puntati sugli Stati Uniti. La migliore prova di ciò è stata l’andamento del debito di ieri. I rendimenti obbligazionari dell’Eurozona hanno replicato il calo dei titoli statunitensi dopo che i dati sull’inflazione migliori del previsto hanno confermato che la moderazione dei prezzi sta andando nella giusta direzione e che la Fed non è sotto la stessa pressione per mantenere i tassi ai massimi di 23 anni. Le aspettative che Jerome Powell, al ritorno dalle vacanze, seguisse le orme della BCE hanno fatto sperare che il prezzo del denaro nella zona euro subisca altri due tagli entro la fine dell’anno. Anche se la presidente della BCE, Christine Lagarde, ha ribadito la sua indipendenza, le società di analisi riconoscono che finché la Fed resisterà ad abbassare i tassi, l’istituzione europea non li toccherà più. L’obiettivo perseguito è quello di mantenere un tasso di cambio stabile, dato che un euro a buon mercato rende più costose le importazioni (in particolare quelle di prodotti energetici, negoziati in dollari) e può generare focolai inflazionistici nell’Eurozona. Inoltre, il rumore politico derivante dalle elezioni europee e, soprattutto, la convocazione elettorale in Francia hanno accelerato la caduta della moneta unica ai minimi di un mese.

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