Le obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione sembrano aver perso il grande appeal che avevano qualche mese fa. Tuttavia, È tutta una questione di come viene misurato l’investimento.
Il TX26, ad esempio, è un’obbligazione che si adegua all’inflazione e paga un tasso del 2,0% annuo. Questa obbligazione vale sul mercato 1.718,5 dollari, mentre il suo valore tecnico (che deriva dal suo valore nominale a causa dell’aggiornamento dell’indice dei prezzi al dettaglio) ci dà un valore di 1.730,63 dollari, Pertanto il titolo viene scambiato ad una parità del 99,3%. Il bond si ammortizza in 5 rate semestrali consecutive pari al 20% del capitale, e paga un rendimento semestrale pari all’1%, a partire dal 9 novembre 2024.
Quali obbligazioni in peso corrette per l’inflazione sono ancora redditizie?
Se misuriamo questo investimento con il tasso di rendimento interno, che deriva dal reinvestimento delle cedole che paga, questo Ci dà un rendimento equivalente all’inflazione più un ulteriore 2,7%.
L’inflazione per i prossimi 12 mesi, misurata tra giugno 2024 e maggio 2025, sarebbe pari al 70%, come indicato dall’indagine sulle aspettative di mercato della Banca Centrale.
Ciò indicherebbe una prestazione per il TX26 che sarebbe probabilmente del 72,7% annuo. Questo rendimento è superiore al Lecap più lungo, ovvero quello che scade il 31 marzo 2025 e ha un tasso di rendimento interno del 60,37% annuo.
Se consideriamo che il Governo proseguirà per un anno con una svalutazione del 2,2% mensile, la svalutazione in 12 mesi sarebbe pari al 29,8% annuo. In questo confronto, chiaramente le obbligazioni in pesos aggiustate per l’inflazione sembrano avere un profitto migliore rispetto a una tradizionale scadenza fissa (che rende il 32% annuo), il Lecap che rende il 60,4% annuo, e gli strumenti legati al dollaro agganciato poiché la svalutazione prevista è del 29,8% annuo.
Senza una chiara politica monetaria, alcune obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione continuano a generare redditività.
Se guardiamo indietro, nel 2024, le obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione come TX26, tra il 31 dicembre 2023 e il 13 giugno, sono aumentate del 60,6% su base annua. Nello stesso periodo, la svalutazione del peso è stata del 13,2% (proiezione per il dollaro ufficiale a 915 dollari entro la fine del mese), e il dollaro CCL aumenterebbe del 31,6% secondo le nostre proiezioni (un gap del 40% rispetto al dollaro ufficiale). dollaro).
In questo confronto, I TX26 sono stati chiaramente vincitori, sia in pesos che in dollari. Nei primi 6 mesi dell’anno stimiamo un’inflazione dell’81,4%, questo ci dice che il TX26 non ha battuto l’inflazione, nonostante l’adeguamento a questo indicatore.
Obbligazioni: cosa considerare quando si investe
Le obbligazioni in pesos corrette per l’inflazione dovrebbero avere un tasso di rendimento simile a quello delle obbligazioni in dollari, fintantoché assumiamo che l’inflazione e il tasso di svalutazione saranno similialtrimenti dovrebbero avere aliquote diverse in modo da essere arbitrate secondo una regola comune.
In Messico e Brasile, le obbligazioni adeguate all’inflazione vengono arbitrate a un tasso simile a quello delle obbligazioni in dollari; non sembra che la stessa cosa accada in Argentina a causa della politica monetaria capricciosa che abbiamo. dove l’inflazione corre ad un tasso superiore al tasso di svalutazione del peso, che dà luogo ad una significativa inflazione in dollari.
Ad esempio, nel 2023, il tasso di inflazione era del 211,4% annuo mentre il tasso di svalutazione era del 356,5% annuo, il che ha comportato una deflazione in dollari del 31,9% annuo.
Entro il 2024, l’inflazione sarebbe al 147,7% annuo, mentre il tasso di svalutazione sarebbe del 29,8% annuo, ciò darebbe luogo a ad un’inflazione in dollari del 77,8% annuo. Nel 2025, l’inflazione stimata sarebbe del 46,7% annuo, mentre il tasso di svalutazione sarebbe del 29,8% annuo, ciò si tradurrebbe in un’inflazione annua in dollari del 13,0%.
Prendere in considerazione la percentuale di svalutazione ci permetterà di sapere se l’inflazione in dollari persisterà.
Le proiezioni possono sembrare fantasiose e difficili da soddisfare. Si tratta però di situazioni probabili, non infallibili. Potrebbe anche accadere che il governo attui una politica di concorrenza valutaria, e questo fa sì che il mercato si fonda in un unico cuore nel peso e nel dollaro, che Ci avvicinerebbe all’uguaglianza tra obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione e obbligazioni in dollari.
Ai prezzi attuali, l’obbligazione AL29 in dollari rende il 25,8% annuo, mentre il TX28, che scade 8 mesi prima, rende l’inflazione più il 4,8% annuo. Se il tasso di inflazione e il tasso di svalutazione fossero uguali, Il prezzo dell’AL29 dovrebbe aumentare per eguagliare il tasso del TX28, oppure il TX 28 dovrebbe scendere per raggiungere, ad un certo punto, il tasso dell’obbligazione AL29.
Senza una politica monetaria chiara, dove dovrebbero essere investiti?
Finché non avremo una politica monetaria e valutaria definita, la nostra impressione sarà quella Le obbligazioni in dollari e pesos corrette per l’inflazione si adegueranno tenendo conto dell’elevata inflazione in dollari, che opererà nell’economia argentina.
Negli ultimi mesi, vediamo che i titoli sovrani in dollari sono cresciuti in parità, ciò implica una maggiore domanda da parte degli investitori poiché osservano che l’Argentina raggiunge un surplus fiscale, e in questo modo può onorare il debito pubblico.
Le obbligazioni in pesos adeguate all’inflazione nei primi 4 mesi dell’anno hanno operato con prezzi superiori al loro valore tecnico, scontando tassi negativi rispetto all’inflazione, questo ci ha indicato che i loro tassi erano arbitrati rispetto al tasso a termine. Nei mesi di maggio e giugno partecipiamo un forte calo del tasso a termine fisso e le obbligazioni hanno smesso di arbitrare contro questo tasso, che ha perso rilevanza, e cominciarono a scontare che la Banca Centrale avrebbe attuato una politica monetaria di concorrenza valutaria, con rialzo delle azioni e tassi positivi contro l’inflazione. In questo modo il prezzo delle obbligazioni ha cominciato a scendere al di sotto del loro valore tecnico, dando spazio a tassi di interesse positivi.
La Banca Centrale dovrebbe spiegare quale sarà la sua politica monetaria e di cambio in futuro, in modo da sollevare il velo su ciò che potrebbe accadere in termini di investimenti. Al momento lo vediamo Le obbligazioni in dollari tendono a ricercare parità più elevate e rendimenti più bassi, mentre le obbligazioni in peso aggiustate per l’inflazione cercano parità più basse e rendimenti più elevati.. Per il momento, questi movimenti non invitano all’arbitraggio, poiché l’inflazione in dollari potrebbe essere molto elevata, e mantenere le obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione con tassi di rendimento molto inferiori rispetto alle obbligazioni in dollari.
Stiamo cominciando a vedere approssimazioni più importanti nelle obbligazioni in pesos adeguati all’inflazione e in dollari a lungo termine. Per esempio, L’obbligazione DICP che scade nel 2033 e inizia a pagare l’ammortamento e l’affitto nel giugno 2024 rende l’inflazione più il 5,7% annuomentre un’obbligazione in dollari con scadenza nel 2035 rende il 18,0% annuo.
Ci sono ancora molte incognite da svelare, ma la competizione tra i due titoli è entusiasmante. Come si risolve questo enigma? In un solo modo: diversificare. Sarà necessario avere obbligazioni in pesos adeguate all’inflazione e obbligazioni in dollari, sia a breve che a lungo termine; Il modo migliore per raggiungere un equilibrio tra ciò che non sappiamo può accadere in Argentina, la dollarizzazione? Concorrenza con le monete? Una nuova convertibilità? Eliminazione della Banca Centrale? Lo sapremo presto.
Per gli obbligazionisti in dollari, l’arbitraggio obbligazionario a breve e lungo termine sembra molto interessante, ad es. vendi AL30 e compra AL35, più a lungo il titolo dovrà scendere e più dovrà salire in termini percentuali. Devi essere coperto su entrambi i lati.
