Gli ultimi quindici anni sono stati magici per il mercato azionario, ma non aspettatevi che durino. Se da un lato è vero che i titoli azionari statunitensi potrebbero avere il futuro brillante previsto dai mercati, dall’altro il costo della crescita comporterà una maggiore volatilità.
Sulla scia della crisi finanziaria, investire esclusivamente nell’S&P 500 ha fornito enormi rendimenti con un rischio relativamente modesto. Fatta eccezione per qualche mese negativo occasionale, soprattutto in occasione della pandemia, ci sono stati lunghi periodi di guadagni regolari e continui.
La volatilità del mercato sta per riapparireGli ultimi quindici anni sono stati un periodo eccezionalmente buono per investire nell’S&P 500 sulla base dei rendimenti cumulativi su vari periodi di 15 anni.(Bloomberg)
Rispetto ai precedenti periodi di 15 anni, ci sono stati rendimenti molto più bassi e una variabilità simile, se non maggiore, nella maggior parte dei mesi.
Il grafico seguente mostra la volatilità annuale dei rendimenti mensili negli ultimi sessant’anni. Sebbene la volatilità annuale registrata abbia attraversato alcuni anni ad alto rischio, nella maggior parte dei casi ha oscillato attorno a un intervallo simile ed è, in media, più o meno la stessa su ogni periodo di 15 anni.
Tutto ciò significa questo: su base corretta per il rischio, gli ultimi 15 anni sono stati straordinariamente positivi per un investitore.
La volatilità del mercato sta per riapparireCi sono stati alcuni anni di rischio, ma è più o meno lo stesso per ogni periodo di 15 anni negli ultimi 60 anni.(Bloomberg)
E le prospettive di rischio sembrano ancora migliori.
I prezzi delle azioni guardano avanti e sembrano contare su un futuro redditizio per l’S&P. Anche la volatilità implicita dell’S&P 500 (la volatilità suggerita dai contratti di opzione a un mese) è stata notevolmente bassa ultimamente, il che indica che i mercati continuano ad aspettarsi un rischio basso.
La volatilità del mercato sta per riapparireI mercati continuano a considerare l’S&P 500 come a basso rischio.(Bloomberg)
Non essere troppo compiacente. Un periodo di trasformazione potrebbe essere imminente per gli Stati Uniti e per l’economia globale, ma comporterà anche maggiori rischi.
Innanzitutto, gran parte della crescita dell’S&P è trainata dai cosiddetti titoli tecnologici “Magnifici Sette”.
Ci sono stati altri periodi di estrema concentrazione: i titoli “Nifty 50” più grandi hanno dominato i mercati negli anni ’50 e ’60, quando i primi 10 titoli rappresentavano una quota maggiore dell’S&P rispetto a oggi. Ma i livelli di concentrazione stanno aumentando e, al ritmo di crescita dei grandi titoli tecnologici, la concentrazione del mercato raggiungerà livelli record nei prossimi anni.
Ciò significa meno diversificazione se si possiede l’S&P 500. È vero, potrebbe anche significare meno rischi, perché si tratta di società molto grandi e mature, che tendono ad essere meno volatili di quelle più piccole. E i periodi passati di alta concentrazione non sono stati particolarmente volatili.
Tuttavia, la concentrazione lascia gli investitori (e l’economia in generale) più esposti a ciò che accade a pochi titoli piuttosto che a molti. E in termini di diversificazione, sette sono molto meno di 50, e tutti e sette i titoli appartengono allo stesso settore che non è ancora del tutto maturo. Ciò suggerisce che questa era di concentrazione sarà più rischiosa rispetto al passato.
Per essere chiari, la tesi non è che la tecnologia non sia il futuro. L’intelligenza artificiale potrebbe rendere l’intera economia più produttiva e le grandi aziende tecnologiche (in particolare Nvidia) sono pronte a raccoglierne i frutti. Piuttosto, la tesi è che si presta troppo poca attenzione a quanto sarà difficile il percorso verso quel futuro.
I periodi di straordinaria innovazione sono intrinsecamente imprevedibili. Nel corso dei prossimi dieci anni ci saranno molte false partenze, con investimenti eccessivi in alcune aree e investimenti insufficienti in altre.
Nessuno sa veramente come l’intelligenza artificiale trasformerà l’economia e, sebbene possa giustificare le prospettive di crescita positive del mercato, lungo il percorso si verificherà molta distruzione creativa. Ciò significa maggiore volatilità nel mercato azionario, soprattutto tra i Magnifici Sette.
C’è un altro motivo per aspettarsi una maggiore instabilità: l’economia statunitense sta probabilmente entrando in un periodo di tassi di interesse e inflazione più elevati. Questi periodi tendono ad essere accompagnati da una maggiore volatilità generale, comprese le valutazioni delle azioni.
Allora cosa fare con il VIX che prevede un basso rischio?
La Banca dei Regolamenti Internazionali ipotizza che ciò possa essere spiegato dalla crescente popolarità dei prodotti di investimento strutturati che mirano a ridurre il rischio per gli investitori. Secondo lui, questi prodotti utilizzano una strategia di trading che ha mitigato la volatilità dell’indice S&P.
Ma la sua popolarità ed efficacia potrebbero cambiare in un contesto macroeconomico più estremo. Inoltre, il VIX (CBOE Volatility Index) è piuttosto a breve termine (prevede la volatilità nel mese successivo) e non tiene conto delle forze strutturali a lungo termine.
Naturalmente, una maggiore volatilità comporta vantaggi e rischi. Un’economia di transizione presenta opportunità senza precedenti sia per le imprese che per gli investitori. Tuttavia, l’unica cosa che nessuno dovrebbe aspettarsi è la stabilità.
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