Quando selezionano gli investimenti, i gestori di portafoglio potrebbero guardare avanti a un paio d’anni. I consigli di amministrazione delle aziende dovrebbero considerare il prossimo decennio. BHP ha il “rame” nella sua sfera di cristallo.
L’offerta complessiva da 30 miliardi di sterline del minatore per la rivale Anglo American mira a estrarre il rame, un metallo per il quale tutti vedono una domanda in aumento e una nuova offerta limitata. Aspettatevi che BHP alzi la sua offerta, rapidamente respinta da Anglo, anche se questo accordo diluirà già leggermente gli utili per azione. I calcoli relativi alla costruzione o all’acquisto di rame suggeriscono che il minatore australiano dovrebbe essere disposto a salire più in alto.
Poiché costruire miniere diventa sempre più difficile, il tempo necessario per produrre flussi di cassa è scoraggiante. Secondo S&P Global Market Intelligence, negli ultimi due decenni il passaggio dall’esplorazione alla produzione ha richiesto in media 16 anni. Quindi, aspettatevi di investire 3,5 miliardi di dollari in una miniera da 100.000 tonnellate all’anno, pensa Tony Robson della Global Mining Research.
Una delle prime 20 miniere produce, in media, quattro volte quella cifra. Collahuasi di Anglo in Cile e Quellaveco in Perù si qualificano entrambe. BHP controlla già Escondida, la miniera di rame più grande e molto matura del mondo.
Un modo semplicistico di vedere la situazione è che nei primi anni di produzione, quando i costi di capitale irrecuperabili pesano, il minatore avrà speso l’equivalente di 30.000-35.000 dollari per tonnellata annualizzata nella sua nuova miniera. Le stime variano, ovviamente. Ma il consiglio di amministrazione di BHP avrebbe avuto cifre simili da paragonare all’acquisizione di una miniera di rame operativa.
Acquistare una miniera di rame pura come Antofagasta, quotata a Londra, controllata dalla famiglia cilena Luksic, o Southern Copper, posseduta all’89% dal conglomerato Grupo México richiederebbe di pagare almeno il doppio dei costi di avvio per tonnellata.
Altrimenti ci sono poche opzioni ricche di rame. First Quantum ha problemi legali a Panama. Freeport-McMoRan è troppo grande per essere digerito.
Sulla base della produzione equivalente di rame di Anglo negli ultimi tre anni, secondo Ben Davis di Liberum, l’offerta di BHP è pari a 21.700 dollari per tonnellata annualizzata. L’accordo proposto dal minatore, che richiede la separazione delle partecipazioni in Anglo American Platinum e Kumba Iron Ore, quotate a Johannesburg, è eccessivamente complicato e politicamente carico. Ma ci sono poche alternative ovvie senza ricominciare da capo. Il suo più grande progetto di crescita del rame, la Risoluzione in Arizona, è in fase di stallo da anni. Gli investitori minerari rimangono diffidenti nei confronti dei progetti greenfield.
BHP aveva bisogno di molteplici aumenti di prezzo per acquistare i colleghi australiani Oz Minerals. Potrebbe richiedere lo stesso qui. In definitiva, la complessità dell’affare e le difficoltà sudafricane potrebbero prevalere sui costi, sui rischi e sulle spese legate al tentativo di costruire una nuova miniera.
