ConocoPhillips (NYSE:COP) è una compagnia globale di petrolio e gas, con il 76% dei suoi ricavi nel 2023 generati negli Stati Uniti. Le azioni della società sono aumentate negli ultimi tre anni sulla scia dei riacquisti e dell’aumento dei prezzi del petrolio. Tuttavia, ritengo che i prezzi del petrolio potrebbero crollare in caso di recessione negli Stati Uniti, colpendo potenzialmente duramente i titoli petroliferi. Con un rapporto prezzo-valore quasi storico pari a 3, le azioni di ConocoPhillips non sembrano avere prezzi al ribasso.
Perché una recessione negli Stati Uniti potrebbe colpire ConocoPhillips
L’economia americana è in forte espansione dal 2020 grazie agli stimoli governativi, ma con un ampio deficit federale e un rapporto debito/prodotto interno lordo record, questa tendenza potrebbe essere insostenibile. La crescita del PIL è recentemente scesa drasticamente all’1,60% nel primo trimestre del 2024 dal 3,4% nel quarto trimestre del 2023. La curva dei rendimenti è stata invertita ormai da qualche tempo e ha un track record perfetto nel prevedere le recessioni perché incentiva i consumatori e gli investitori. gli investitori ad andare in contanti. Inoltre, indicatori anticipatori come le vendite di camper sono recentemente diminuiti in Nord America; questo è stato discusso nella mia analisi di Thor Industries (NYSE:THO).
I leggendari investitori Warren Buffett (Trades, Portfolio) e Peter Lynch notoriamente non tentano di prevedere gli eventi macroeconomici e investono invece senza paura quando la valutazione di un’azienda è favorevole. Sottoscrivo questo modo di pensare. Mi piace comprare quando le prospettive sono cupe e la valutazione inclina il rapporto rischio-rendimento a mio favore. Il problema è che nessuno parla del lato negativo dei titoli petroliferi. Pertanto, ritengo che una recessione sarebbe più devastante per le azioni delle società energetiche rispetto a quelle di altri titoli ciclici in cui gli utili sono già stati deboli e gli investitori temono il peggio.
Se guardiamo alla storia degli utili di ConocoPhillips, la ciclicità salta fuori dalla pagina. I margini di profitto di ConocoPhillips sono scesi in territorio negativo nel 2002, e sono stati profondamente negativi nel 2008, 2016 e 2020. Recentemente, i margini di profitto dell’azienda si sono attestati intorno ai massimi storici:
Dati COP di GuruFocus
Ma non dobbiamo aspettarci che ciò continui. Credo che il record di ConocoPhillips nel riportare perdite di profitti abbia qualcosa a che fare con l’ubicazione delle sue attività. L’azienda possiede alcuni siti di estrazione ad alto costo, come lo scisto statunitense e le sabbie bituminose canadesi. Sebbene queste aree godano di stabilità geopolitica, presentano anche elevati costi di manodopera, attrezzature costose e talvolta petrolio di bassa qualità. Nel 2023, ConocoPhillips ha ampliato la propria posizione nelle sabbie bituminose canadesi, diventando l’unico proprietario di Surmont.
Tutto ciò significa che ConocoPhillips è vulnerabile nel caso in cui i prezzi del petrolio scendano come è successo durante le recessioni statunitensi del 2002, 2008 e 2020. Il calo medio del petrolio West Texas Intermediate dal picco al minimo durante queste tre recessioni è stato di circa il 60%. Se ciò dovesse accadere di nuovo, i prezzi del petrolio WTI scenderebbero sotto i 35 dollari al barile, il che, secondo le mie stime, porterebbe ConocoPhillips a produrre zero flussi di cassa e a sospendere i riacquisti di azioni proprie.
La storia continua
Allocazione del capitale da parte del management
Il CEO di ConocoPhillips sembra essere molto attento a evitare grandi acquisizioni nella parte superiore del ciclo. Tuttavia, la società è stata meno prudente quando si tratta di riacquisti di azioni proprie, riacquistando enormi quantità di azioni nella parte superiore del ciclo nel 2022 e nel 2023. In genere preferirei vedere le società mantenere la liquidità in eccesso nei loro bilanci o pagare dividendi speciali. quando non c’è niente di intelligente da fare. Il denaro avrebbe potuto essere speso anche per l’esplorazione petrolifera, come vedremo in seguito.
IL dell’azienda le riserve di petrolio sono deludenti
ConocoPhillips aveva riserve pari a 6,8 miliardi di barili di petrolio equivalente alla fine del 2023. Se confrontiamo questo con la produzione della società di 0,7 miliardi di barili nel 2023, ha riserve per 9,7 anni, a parità di condizioni. Ho analizzato molte compagnie petrolifere e questo è decisamente nella fascia bassa. Lo preferisco quando le compagnie petrolifere hanno una durata di riserva di almeno 13 anni. Perché? Perché se non lo fanno, potrebbero dover spendere molti soldi per aumentare le loro riserve o addirittura ridurre la loro produzione annuale. ConocoPhillips si sta orientando verso una spesa superiore al solo deprezzamento e ammortamento delle spese in conto capitale nel 2024, e le deludenti riserve petrolifere della società potrebbero essere una delle ragioni principali per cui.
La valutazione
Il titolo ha attualmente un prezzo elevato rispetto al suo storico rapporto prezzo/valore contabile e rispetto ai suoi utili medi. Negli ultimi 10 anni, la società ha registrato un utile netto medio di 4,64 miliardi di dollari, ma la sua capitalizzazione di mercato è attualmente pari a 147 miliardi di dollari. La base patrimoniale della società non si è espansa a un livello tale da supportare questa valutazione. La valutazione sembra essere supportata dai riacquisti nella parte superiore del ciclo, dal sentiment rialzista e dall’estrapolazione dei prezzi elevati del petrolio.
Anche il lato della crescita dell’equazione non appare molto roseo. ConocoPhillips può allocare capitale per riacquisti e acquisizioni azionarie, ma entrambe le opzioni attualmente sembrano poco attraenti. Inoltre, la transizione energetica è proseguita, il che potrebbe portare a un picco della domanda di combustibili fossili. Guardando i prezzi del petrolio WTI, la media corretta per l’inflazione dal 1970 è stata di circa 65 dollari, che è inferiore al prezzo odierno di 81 dollari WTI. Per questi motivi, in realtà penso che gli utili per azione di ConocoPhillips potrebbero essere inferiori tra 10 anni, presupponendo che i prezzi del petrolio tornino alla media.
Riepilogo
ConocoPhillips non sembra avere un fossato di costi, operando in aree relativamente ad alto costo. Pertanto, la società ha riportato un utile netto negativo in quattro degli ultimi 10 anni. Considerando che emergono alcuni segnali preoccupanti per l’economia statunitense, ritengo che ciò potrebbe accadere di nuovo. Le ultime tre recessioni statunitensi hanno portato a un calo dei prezzi del WTI, in media, del 60%. Considerati i fattori sfavorevoli della domanda a lungo termine di ConocoPhillips, i prezzi elevati e il prezzo elevato rispetto agli utili medi a 10 anni (circa 32 volte), sono ribassista sul titolo e penso che ora sia il momento di essere prudenti.
Questo articolo è apparso per la prima volta su GuruFocus.
