USA ed Europa convergono | Mercati finanziari

La massima secondo cui gli Stati Uniti (USA), in quanto locomotiva globale, sono in vantaggio rispetto al ciclo economico europeo, è diventata nel tempo un cliché economico. In generale, questo è il caso. Tuttavia, dalla fine del 2023 si è verificata una separazione nei percorsi di entrambi i cicli, al punto da lasciare le due sponde dell’Atlantico in un momento di netto disaccoppiamento… fino ad ora.

Prima di parlare di convergenza, appena intravista, vale la pena ricordare da dove veniamo. E non ci riferiamo a qualche anno fa, e nemmeno a pochi mesi: bastano poche settimane. Quello che stavamo osservando erano gli Stati Uniti che presentavano sistematicamente dati sull’attività economica, sulla crescita e sull’occupazione significativamente migliori della media europea – qui la Spagna è un’eccezione. Hanno anche presentato dati sull’inflazione più elevati, cosa naturale in un’economia apertamente più dinamica. In quel contesto, il ragionamento di base era che l’Europa avrebbe potuto iniziare ad abbassare i tassi – cosa che ha appena fatto – mentre gli Stati Uniti avrebbero dovuto aspettare ancora un po’. Ecco la divergenza.

Senza togliere una sola virgola da quanto sopra, negli ultimi giorni stiamo raccogliendo una serie di macro dati che ci dicono che forse abbiamo iniziato il cammino verso una maggiore sincronizzazione. Questa sincronia sarebbe data sia da una moderazione dell’economia americana che da un’accelerazione di quella europea.

Nel caso degli Stati Uniti, i dati del deflatore sottostante per i consumi personali americani – la misura dei prezzi preferita dalla Federal Reserve – si sono moderati di un decimo in termini mensili, stabilizzandosi al 2,8%. Anche l’ISM del settore manifatturiero scende su livelli di 48,7, il che suggerisce un chiaro rallentamento dell’offerta, sebbene sia un indicatore che segna livelli di contrazione da diversi mesi, senza un peggioramento delle condizioni economiche americane. Per quanto riguarda l’occupazione, cominciano a manifestarsi segnali di tensione. Ma, anche se di tanto in tanto disponiamo di dati contrari a questa tendenza – in generale, dati che si riferiscono soprattutto al settore dei servizi e dei consumi – e, ovviamente, non prevediamo un collasso dell’economia statunitense, sembra che abbiamo prove che il Nord America, lentamente, rallenta.

Nel caso dell’Europa è esattamente il contrario: l’inflazione è più contenuta, ma gli ultimi dati pubblicati suggeriscono un certo aumento dei CPI, a causa dell’aumento dei prezzi dell’elettricità e dei carburanti. Inoltre, la crescita è molto più fiacca che negli Stati Uniti – Spagna, ancora una volta, come eccezione – anche se osserviamo una ripresa in quasi tutta Europa, ancora tiepida in Germania, ma nella giusta direzione.

Se confrontiamo i due paragrafi precedenti si avverte chiaramente la convergenza a cui facciamo riferimento nel titolo di questo articolo. Questa convergenza dovrebbe beneficiare del fatto che l’Europa ha abbassato i tassi prima del Nord America, il che dovrebbe in qualche modo favorire la crescita del Vecchio Continente, dando allo stesso tempo più spazio agli Stati Uniti per continuare a contenere l’inflazione. L’idea è che, una volta che le posizioni delle due sponde dell’Atlantico si avvicineranno, i movimenti correranno più paralleli. Un po’ come due oggetti fluttuanti, separati, ma che si muovono nel tempo con le stesse onde.

Naturalmente i mercati sono molto attenti a tutto questo. In primo luogo, la normalizzazione del debito europeo dovrebbe precedere quella del Nord America, il che renderebbe le nostre obbligazioni più attraenti per gli investitori rispetto a quelle americane, nel breve termine. Inoltre, la maggiore crescita europea – non in grandezza, ma in direzione e direzione – e le migliori valutazioni di uscita, rendono anche i mercati azionari europei un asset con più chilometraggio rispetto a quelli americani, a priori.

In ogni caso non dobbiamo perdere di vista due punti molto importanti. In primo luogo, è ovvio che lo scenario centrale discusso potrebbe non realizzarsi. In altre parole, non vediamo convergenza. Se così fosse, probabilmente l’anello più debole della catena sarebbe un’accelerazione dell’economia americana superiore alle previsioni, cosa che, sebbene positiva sotto molti fattori, potrebbe portare a un’inflazione più elevata e, con essa, a un cambiamento di orientamento rispetto a possibili tagli dei tassi. …anche nuovi aumenti, anche se questo è improbabile. Ciò potrebbe essere positivo per le azioni, all’interno di un ordine, nella misura in cui implica un rialzo dei profitti aziendali. Per il reddito fisso sarebbe molto negativo, in primo luogo.

Il secondo aspetto da tenere in considerazione sono le elezioni di novembre negli Stati Uniti. Il cambio di inquilino della Casa Bianca potrebbe comportare cambiamenti molto sostanziali che avrebbero effetti sui mercati. Nello specifico, il programma del candidato Trump prevede maggiori deficit, non tanto attraverso la spesa quanto attraverso i tagli fiscali. Punto molto importante per il debito americano. Nella sfera geopolitica ci si aspetterebbe un atteggiamento più tiepido nei confronti della Russia – probabilmente una buona notizia a breve termine per i mercati azionari, un’altra cosa è l’impatto strategico a lungo termine di ipotizzare qualcosa di simile a una vittoria russa – e un atteggiamento più duro nei confronti della Russia. . alla Cina, in campo commerciale. Cioè più inflazionistico, a causa dei costi più elevati nelle catene di approvvigionamento.

In sintesi, la consueta incertezza è qualificata dal fatto che stiamo iniziando un nuovo ciclo (tassi più bassi) in una nuova era (mercati internazionali meno liquidi, più inflazionistici, blocchi geopolitici, ecc.) che restituisce importanza al reddito fisso rispetto ad altri alternative di investimento, il che costituisce un cambiamento radicale rispetto a quanto visto durante gran parte dell’ultimo decennio. Da qui la convergenza, oggetto di questo articolo, non solo è possibile, ma è apertamente auspicabile.

Pedro del Pozo è direttore degli investimenti finanziari presso la Mutual Society

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