L’approvazione serrata della legge Basi al Senato è praticamente coincisa con i primi sei mesi del governo del Javier Milei. Il risultato è stato finalmente quello che il partito al governo si aspettava, dopo diversi mesi di marce e contromarce. Significava allo stesso tempo la fine di una prima fase e l’inizio di quella che potrebbe essere considerata la seconda fase del piano di emergenza. E presumibilmente l’ultimo, se gli obiettivi verranno raggiunti.
Come hai sottolineato Alessandro Catterberg, direttore di Poliarquía, “più importante di ciò che è stato realizzato è ciò che è stato evitato. Se la legge Basi fosse stata respinta, la dinamica economica e politica avrebbe preso una piega negativa: caduta dei prezzi degli asset, aumento del dollaro, sfiducia esterna, aumento del conflitto interno e radicalizzazione del governo.”
Sebbene si tratti di un controfattuale, poiché la legge è stata approvata, non vi sono dubbi che questa descrizione si adatti molto bene allo scenario che si sarebbe verificato in caso di sconfitta legislativa.
Anche dopo la buona reazione degli asset argentini, la sensazione a fine settimana è stata di sollievo, non di euforia. Le obbligazioni AL30 in dollari si sono mantenute sui livelli di 55 dollari, ancora un po’ lontani dai 60 dollari di un mese fa. Qualcosa di simile è accaduto con il rischio paese: ha superato i 1.400 punti, ma è ancora lontano dai 1.200 di qualche settimana fa.
Il 9 luglio sarà una data rilevante. Già si parla che quel giorno i governatori potrebbero essere nuovamente convocati a Tucumán, una volta approvata la legge Basi, che deve ancora essere analizzata nella Deputazione. Ma oltre all’informazione politica, quel giorno verranno pagati gli interessi sui bond dollarizzati e il primo ammortamento del capitale dell’AL30.
La Banca Centrale ha emanato una norma passata quasi inosservata ma che snellisce le operazioni in valuta estera. Ha stabilito che i dollari che un cliente riceve in una società di borsa (ALYC) non devono più ritornare su un conto bancario ma possono rimanervi. Il tasso di cambio non cambia molto, ma la rete di regolamenti che pone ogni tipo di ostacolo alle operazioni in dollari viene sbrogliata.
L’obiettivo è chiaro: scommettere sul reinvestimento delle valute che gli investitori riceveranno, per oltre 1,5 miliardi di dollari in poche settimane. A fine luglio scade anche la prima tranche del Bopreal 2 (che versa il capitale in dodici rate mensili consecutive).
Se ciò accadesse, almeno in parte, la domanda di obbligazioni potrebbe aumentare in modo significativo, incoraggiando un nuovo balzo dei prezzi. L’obiettivo del governo è che il rischio paese scenda sotto i 1.000 punti entro la fine dell’anno, il che avvicinerebbe la possibilità di recuperare finanziamenti sui mercati dei capitali.
Da ora in poi si apre una nuova tappa, sempre all’interno del piano di emergenza avviato lo scorso 10 dicembre. La prima fase può essere identificata con queste caratteristiche: rapido equilibrio fiscale, liquefazione degli aggregati monetari, significativa riduzione dell’inflazione dopo il flash iniziale e la sanzione della legge delle Basi come chiusura di questa fase.
Le obbligazioni si sono riprese dopo l’approvazione della legge Basi, ma erano ancora a metà strada. Il rischio paese ha chiuso la settimana sotto i 1.400 punti, ma è lontano dai 1.200 di un mese fa. Il pagamento del debito del 9 luglio, per oltre 1,5 miliardi di dollari, potrebbe contribuire a realizzare un ulteriore balzo
Avendo raggiunto questi risultati, nei prossimi mesi non si presenteranno sfide minori che iniziano ora e dovrebbero essere affrontate entro l’estate 2025.
Il nuovo accordo con il FMI appare come un passo centrale in questa nuova fase. Già a giugno la Banca Centrale aveva promesso di rendere pubblica la strategia di politica monetaria che attuerà, compresi gli obiettivi sugli aggregati e il futuro dei tassi di interesse.
Ma la cosa più rilevante del nuovo accordo non saranno gli obiettivi, ma piuttosto gli esborsi che l’organizzazione è disposta a fare. Il Ministro dell’Economia, Luis “Totò” Caputohanno riconosciuto che in larga misura l’apertura delle azioni dipenderà da quella decisione del FMI, che ha già bisogno di rafforzare le riserve prima di consentire l’unificazione dei tassi di cambio e la conseguente concorrenza valutaria (cosa che Washington sostiene esplicitamente).
Milei ha ribadito nell’ultima settimana che l’uscita dalle azioni è più vicina, perché sono rimaste poche passività pagate e rimarrebbe da risolvere le “put” dei bond emessi nell’ultima fase del precedente Governo. Si tratta di clausole che permetterebbero di vendere questi titoli in qualsiasi momento, generando una forte iniezione di pesos.
Ma oltre a mantenere l’emissione monetaria sotto stretto controllo, sembra difficile eliminare le restrizioni sui cambi senza un livello considerevole di riserve presso la Banca Centrale. La decisione del tandem Milei-Caputo è quella di ridurre al minimo i rischi in caso di futura apertura di cambio. Per questo è necessario continuare a ridurre gli aggregati monetari e allo stesso tempo accumulare più riserve.
La strada verso un nuovo accordo con il FMI sembra lastricata, basata sul surplus fiscale che supera le previsioni dell’organizzazione e sull’accumulo di riserve. Ma sembra molto più complicato ottenere un esborso, soprattutto dell’entità prevista dal ministro dell’Economia.
Non sembra facile raggiungere questo obiettivo, soprattutto con l’avvicinarsi delle elezioni negli Stati Uniti. Affinché il FMI possa approvare l’esborso, deve prima ricevere l’approvazione del Tesoro americano. L’amministrazione di Joe Biden sarà disposta a dare tale sostegno al governo argentino? Oppure bisognerà prima attendere i risultati delle elezioni e l’arrivo di un nuovo governo, che non avverrà prima della fine di gennaio 2025, forse Donald Trump?
Anche la riattivazione economica sarà una tappa fondamentale dei prossimi mesi. Mantenere bassa l’inflazione è fondamentale per consolidare la ripresa dei redditi: stipendi, pensioni e piani sociali, un processo già iniziato ma che procede ancora a rilento.
L’economia ha già chiaramente toccato il fondo e la ripresa è iniziata, ma è ancora molto debole. Il miglioramento potrebbe rallentare nei prossimi mesi e consolidarsi all’inizio del 2025, sulla base del nuovo accordo con il Fondo e della graduale uscita del tasso di cambio.
Per ora il “risultato” è aver trovato un limite al forte calo del primo trimestre, ma il miglioramento avviene alla spicciolata. C’è molta strada da fare in tutti i settori per tornare anche al punto di partenza di novembre, ultimo mese della precedente amministrazione.
L’accordo con il FMI, il consolidamento delle riserve e infine l’uscita dalle azioni sono essenziali per consolidare questo miglioramento. La Banca Mondiale stima che quest’anno il Pil scenderà del 3,5%, ma è molto più ottimista per il 2025, stimando un balzo del 5%.
Nel frattempo, Milei conserva il suo principale capitale politico in mezzo a un’economia che fa ancora fatica a ripartire: il suo alto livello di accettazione, che è ancora superiore al 55%, la stessa percentuale raggiunta al ballottaggio.
