Se l’economia non rallenta da sola, dovrà essere calmata. I mercati ancora non citano Powell e Cía. Devono anche correggere e aumentare il rigore della politica monetaria.
Il futuro non è più quello di prima. Il migliore dei mondi possibili – come disse l’anno scorso il governatore della FED, Chris Waller – è crollato e ha perso terreno. Questo non è un incidente isolato. La robusta economia del 2023 è riuscita a comprimere l’inflazione core del secondo semestre entro l’obiettivo del 2%. Ma il 2024 non è la continuità promessa. Da gennaio a marzo, senza eccezioni, i movimenti dei prezzi si sono mossi ancora una volta in una posizione di fuorigioco chiara e prolungata. La sua accelerazione è stata vigorosa: 4,4% (se si prende in considerazione il deflatore core dei consumi personali). Nessuno si stupirà quindi se la FED deciderà un profondo cambiamento di programma. Finora, la politica attuata rimane intatta. L’ultima volta che la banca centrale ha alzato i tassi è stata a luglio. E a dicembre si è orientato verso un previsto taglio dei tassi che non è mai stato realizzato.
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Con l’aumento dell’inflazione, la potatura è stata sospesa fino a nuovo avviso. Il discorso ufficiale è paziente e non si è modificato nella sua visione fondamentale. Assimila il balzo imprevisto dell’inflazione a un percorso accidentato che non mette in discussione la sua tendenza al ribasso. Uno scossone come ha detto Jay Powell. Ma la FED dipende dai dati e se i dati non vengono disciplinati dovrà adottare misure più decise in materia. E se è così, prima è, meglio è.
Non è vero, però, che gli Stati Uniti siano passati dal migliore dei mondi al peggiore senza fermarsi, come suggerisce una lettura superficiale dell’ultimo rapporto di contabilità nazionale. L’inflazione si è surriscaldata interrompendo improvvisamente la crescita dell’economia reale? È vero che ci si aspettava un’espansione del PIL almeno un punto superiore all’1,6% registrato nel primo trimestre, ma l’economia non ha raffreddato minimamente la sua forza. La creazione di posti di lavoro ha accelerato. La domanda aggregata ha mantenuto intatto il suo slancio. Le vendite finali al settore privato nazionale, ad esempio, sono aumentate del 3,1%. L’unica cosa che ha frenato è stata la spesa pubblica federale, che è scesa dello 0,2%. I consumi privati sono cresciuti del 2,5%, contraendo il tasso di risparmio personale dal 4% al 3,6%. C’è una moderazione nella spesa dei consumatori per i beni che è catapultata a livelli mai visti prima a causa della pandemia e ora sta convergendo al suo vecchio schema.
È possibile rievocare lo spettro della stagflazione? È stato fatto a discrezione, ma non dovrebbe esserlo. Semplicemente non ci sono giustificazioni. Esplodono i consumi dei servizi: +4%. Investimenti fissi, +5,9%. Investimenti in abitazioni, +13,9%. Stagnazione? Dove? La domanda aggregata vola (così come i prezzi). Ed è stato rifornito ricorrendo ad un aumento del 7,2% delle importazioni e ad una riduzione delle scorte, oltre alla crescita apportata dal prodotto lordo. Ma questo lascia il tavolo pronto affinché l’espansione continui, forse anche oltre ciò che la FED vorrebbe oggi.
Gli investitori non hanno dubbi che prima o poi l’inflazione verrà controllata
Se l’economia non rallenta da sola, dovrà essere calmata. Nella situazione attuale, il vostro problema non è il freddo improvviso ma il simultaneo surriscaldamento dell’occupazione, dell’attività e della spesa. E, soprattutto, i prezzi. Ogni linea che guardi ha guadagnato una velocità di circa il 4%. La politica monetaria è restrittiva, afferma la FED. Ma in realtà non limita gli eccessi come faceva fino alla fine dello scorso anno. I tassi di interesse reali sono positivi, anche se inferiori a quanto si pensasse in precedenza. Con il giornale di lunedì, il pivot della FED di dicembre si è occupato di gettare benzina sul fuoco credendo, a torto o no, che l’economia si stesse rapidamente indebolendo. E ora è dimostrato che ha riacceso il falò troppo e nel momento sbagliato. I mercati, che anticipano sempre, hanno ruggito innanzitutto con un potente rally. La sua escursione rialzista si è svolta da novembre a marzo e ha distrutto tutti i record del mercato azionario. Già all’inizio di aprile si disarcionarono. E cosa anticipi? Una correzione che mette i panni freddi sull’eccitazione.
I mercati ancora non stimano che Powell & Co. debbano anche correggere e aumentare il rigore della politica monetaria. In linea di principio, non credono che il copione alternativo che ha funzionato l’anno scorso, quando la FED è entrata nei trimestri invernali, debba essere cambiato. I tassi a lungo termine (e il dollaro fermo) possono aumentare e provvedere da soli a dissipare l’effervescenza. Gli investitori non dubitano che, qualunque sia il costo, prima o poi l’inflazione verrà domata. E a giudicare dal rimbalzo di questa settimana – il migliore da novembre – non hanno perso il sonno di fronte alla minaccia di una possibile stagnazione. L’S&P 500 e il Russell 2000, i due estremi del tabellone, le blue chip e le small cap, sono aumentati di oltre il 2,5%. Il Nasdaq, 4,3%. Wall Street pensa come la FED che il taglio dei tassi sarà rinviato e non che debba essere sostituito da un aumento. Ma, come sempre, la realtà avrà l’ultima parola.
