I fantasmi del rischio politico tornano a visitare l’Europa | Mercati finanziari

È passato molto tempo da quando il rischio politico ha fatto la sua comparsa sui mercati finanziari europei. Sono ormai lontani i tempi in cui gli investitori punivano la zona euro per i dubbi sulla sostenibilità del debito sovrano – in particolare quello dei paesi periferici – o direttamente sulla fattibilità del progetto europeo. Questa settimana, però, la pressione di vendita è tornata sulla scena e questa volta il suo epicentro non è in un paese periferico ma in uno dei partner fondatori dell’UE e storico promotore dell’integrazione europea: la Francia. Il Cac francese ha subito il calo settimanale più grande degli ultimi due anni e il premio di rischio francese è salito ai massimi del 2017, contagiando l’intera zona euro con l’ondata di vendite sul suo mercato finanziario.

Il risultato delle elezioni del Parlamento europeo di domenica scorsa ha confermato un’avanzata generalizzata dell’estrema destra in Europa che non è riuscita a spezzare l’attuale maggioranza di conservatori, socialdemocratici e liberali ma ha provocato un terremoto politico in Francia. Il raduno nazionale di Marine Le Pen ha invaso il paese e ha accelerato la convocazione delle elezioni legislative da parte di Emmanuel Macron per il prossimo 30 giugno al primo turno e il 6 luglio al secondo. Una mossa rischiosa del Presidente della Repubblica con cui testare la vera forza di Le Pen a livello nazionale e che ha messo in allerta gli investitori.

Il declassamento del rating sovrano della Francia deciso da Standard & Poor’s il 31 maggio è passato senza dolore né gloria sui mercati finanziari. È stato solo questa settimana, nel pieno dei postumi delle elezioni europee e della convocazione delle elezioni legislative nel paese, che gli investitori si sono concentrati sulla situazione dei conti pubblici francesi e sulla possibilità di un cambio di governo in Francia. rappresenta una paralisi, se non una battuta d’arresto, nel progetto europeo.

In pochi giorni il premio al rischio francese è balzato sopra i 75 punti base, al livello più alto dal 2017, proprio l’anno in cui in Francia si sono svolte elezioni che hanno sfiorato la presidenza di Marine Le Pen, sconfitta definitivamente al secondo turno di Macron. Lo spread del titolo decennale francese rispetto a quello spagnolo si è ridotto al livello più basso dal 2009, a soli 15 punti base, ed è diventato quasi inesistente rispetto al titolo portoghese, un fatto insolito sul mercato finanziario che riflette la sfiducia e il nervosismo degli investitori nei confronti del nuovo scenario politico in Francia. L’ondata di vendite ha raggiunto anche la Borsa e si è diffusa oltre la Borsa francese, anche se il Cac è l’indice peggiore della settimana, con un calo di oltre il 6%. La punizione è stata particolarmente dura con la banca. Come in altri episodi di un passato che sembrava molto lontano, il rischio sovrano francese ha finito per contagiare l’intera zona euro. Le banche spagnole e italiane sono crollate bruscamente sul mercato azionario, mentre i premi di rischio in entrambi i paesi sono aumentati di oltre 20 punti base nell’ultima settimana.

Ma perché una possibile vittoria di Marine Le Pen è così preoccupante sia a livello nazionale che europeo? Da un lato, gli investitori stanno già inviando un messaggio chiaro su ciò che chiedono al nuovo governo francese: un chiaro impegno al consolidamento fiscale per un paese che si è allontanato dagli obiettivi di deficit e debito pubblico di Bruxelles, così come il rispetto degli obiettivi fiscali l’anno prossimo. le regole riprenderanno L’indisciplina fiscale viene duramente punita sul mercato, come già si è visto durante il breve mandato della britannica Liz Truss nell’ottobre 2022 con la sua proposta di drastici tagli fiscali, e gli investitori si guardano da una formazione politica che propone riduzioni delle tasse e che non avere esperienza di governo a livello statale. L’attuale ministro delle finanze francese, Bruno le Maire, non ha esitato questa settimana a confrontare l’impatto sul mercato di una vittoria di Le Pen con quanto accaduto nel Regno Unito. “Se il Gruppo Nazionale attua il suo programma, è possibile una crisi del debito simile a quella avvenuta con Liz Truss”, ha detto martedì.

D’altro canto, Raggruppamento Nazionale è un partito euroscettico. Ha rinunciato al discorso rivoluzionario del passato in cui proponeva l’abbandono della moneta unica – “l’euro è morto”, proclamava Marine Le Pen nel 2017 – ma difficilmente si farà carico delle sfide in sospeso per la zona euro come la enormi finanziamenti necessari per migliorare la produttività o il mercato unico dei capitali.

“L’eurozona è a un bivio, deve decidere come affrontare il suo declino nei confronti di Stati Uniti e Cina. L’Europa attualmente esporta i suoi risparmi verso investimenti negli Stati Uniti. E Le Pen non metterà in discussione l’euro, ma potrebbe fermare qualsiasi iniziativa strategica che richieda una maggiore integrazione”, spiega Raymond Torres, direttore della Situazione Economica di Funcas. Inoltre, secondo Torres, “la Francia è probabilmente il paese della zona euro con le peggiori prospettive fiscali”. Un elemento che spiega il nervosismo di alcuni investitori nei confronti di un possibile governo che propone tagli alle tasse.

L’economia francese ha chiuso il 2023 con un disavanzo pubblico pari al 5,5% del Pil, superiore al 4,9% previsto per quell’anno, e un rapporto debito/Pil pari al 110,6%. E ad aprile, il governo ha rivisto al rialzo le previsioni sugli squilibri fiscali per quest’anno: prevede ora che il deficit raggiunga il 5,1% del Pil, invece del 4,4% dell’obiettivo iniziale, per ridursi al 4,1% nel 2025 e al 2,9% nel 2027, l’ultimo anno del mandato di Macron. L’agenzia di rating Moody’s, che mantiene il rating Aa2 della Francia, avverte che “il peso del debito del paese è il più alto tra quelli con rating simili, e ampi deficit di bilancio strutturali hanno portato ad un peso del debito quasi continuo dagli anni ’70. Moody’s prevede addirittura un aumento del rapporto debito/PIL dal 110,6% nel 2023 al 115% nel 2027.

L’impatto sul mercato

Richard Brown, gestore del portafoglio clienti di Janus Henderson, riconosce che il risultato delle elezioni europee e il suo effetto sulla politica francese hanno ricordato agli investitori i rischi politici che in passato erano stati relegati in secondo piano. E da Credit Agricole riconoscono che, sebbene la retorica dell’uscita dall’euro non faccia più parte del discorso di Le Pen, in caso di vittoria elettorale del Gruppo Nazionale “la percezione degli investitori stranieri sarà fortemente influenzata, vedendo un governo privo di esperienza alla guida del Paese”. Soprattutto se raggiungesse la maggioranza assoluta.

Il timore più recente è che un secondo turno metta il partito di Le Pen non contro quello di Macron, ma contro quello di Macron il raggruppamento dei partiti di sinistra, la cui vittoria finale non sarebbe nemmeno la scommessa preferita del mercato. La coalizione dei partiti di sinistra, che riunisce i socialdemocratici e i socialisti I populisti euroscettici di Jean-Luc Mélenchon hanno presentato questo venerdì il loro programma economico, che prevede l’inversione della riforma pensionistica di Macron, il recupero della possibilità di andare in pensione all’età di 60 anni, un aumento del salario minimo e un’imposta straordinaria sugli utili societari. L’annuncio della sua proposta ha accelerato il crollo del mercato azionario venerdì e l’aumento dei premi di rischio.

Goldman Sachs ha calcolato che la piena attuazione del programma elettorale del Rassemblement National significherebbe un aumento del rendimento dei titoli francesi fino a un decennio di 50 punti base. Il suo avanzamento nell’ultima settimana ha raggiunto i 13 punti base, nonostante il premio di rischio con la Germania sia salito di quasi 20 punti base, a circa 75. La banca americana non prevede in ogni caso che Le Pen sviluppi il suo programma per il più completo. Questo eventuale nuovo governo si sarebbe scontrato con le difficoltà pratiche dell’esercizio del potere, con la pressione e la stretta sorveglianza del mercato e con i possibili calcoli elettorali per le presidenziali del 2027. Goldman Sachs stima infatti che il differenziale del debito francese rimanga contenuto dopo la fine del 2027. recente rialzo, anche se ciò non significa che i titoli francesi si trovino a un punto di ingresso interessante. Soprattutto se paragonato al bond spagnolo, estraneo agli effetti di una politica interna anch’essa turbolenta. Presso UBS, tuttavia, ritengono che un aumento del premio di rischio francese superiore a 55 punti base costituisca un’opportunità per acquistare tatticamente i bond francesi a 10 anni. In ogni caso, e una volta superati i 70 anni, sottolinea anche che è tempo di “aspettare e vedere” quali saranno le alleanze elettorali e le possibili politiche fiscali.

Goldman Sachs sottolinea inoltre che il debito sovrano francese non subirà le tensioni del 2017, quando il premio per il rischio francese toccò gli 80 punti base, pur essendo ormai superiore a 75. “Il motivo è che non è in gioco la presidenza della Repubblica e che il Gruppo Nazionale non incoraggia esplicitamente l’uscita dall’UE o dall’euro”, spiega l’entità. La banca americana assicura addirittura che la risposta politica data dalla zona euro alle crisi più recenti – il meccanismo TPI anti-frammentazione della Bce nella zona euro e il programma Next Generation – “ha fissato un livello sempre più alto per quanto riguarda i fattori interni o l’impatto idiosincratico. sui differenziali. Ciò ci suggerisce che, nel complesso, l’attuale contesto dei tassi rappresenta un punto di partenza più favorevole per il credito sovrano rispetto a quello prevalente negli anni successivi alla Grande Crisi Finanziaria, quando il rischio nell’area dell’euro era più presente.

Nonostante gli inviti alla calma e le differenze con episodi del passato, la risposta degli investitori ricorda che i rischi ci sono. “Un governo euroscettico in un paese grande come la Francia aumenta il rischio di frammentazione della zona euro”, afferma José Manuel Amor, un esperto dell’AFI. E in casi estremi, l’attivazione del programma di contenimento del premio di rischio (TPI) progettato dalla BCE nel giugno 2022, nel periodo precedente all’aumento dei tassi di interesse, non è estraneo al rispetto della disciplina fiscale, una sfida pendente per la Francia. Il sostegno della BCE non sarebbe gratuito e andrebbe quindi di pari passo con l’adozione di misure da parte del Paese in difficoltà per ridurre il proprio debito. “Il mercato resterà nervoso fino al secondo turno delle elezioni in Francia”, aggiunge Amor. L’umore degli investitori dopo il 6 luglio dipenderà dal risultato.

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