Ana Otalvaro (Axa IM): “Il debito a breve perde splendore e dubitiamo dei rendimenti futuri” | Mercati finanziari

L’ultimo miglio per raggiungere l’obiettivo dell’inflazione al 2% continua a incontrare resistenze e le banche centrali sono state costrette a riconsiderare il ritmo dei tagli dei tassi. Il reddito fisso, che doveva diventare l’asset principale del 2024, non sta decollando. In un contesto in cui l’incertezza politica è vista come una minaccia per la stabilità dei prezzi, Ana Otalvaro, portfolio manager del team tassi e inflazione di Axa IM, ritiene che le obbligazioni indicizzate all’inflazione siano le più interessanti. Con 14 miliardi in gestione, l’esperto prevede che le divergenze tra le politiche monetarie si attenueranno nel corso dell’anno.

Chiedere. La BCE, in linea con altre banche centrali come il Canada o la Svizzera, ha già iniziato ad abbassare i tassi. Quanti tagli prevedete?

Risposta. L’obiettivo prevede una convergenza dell’inflazione al 2% accompagnata da una minore pressione sul mercato del lavoro perché una certa riluttanza ad abbassare i tassi è dovuta al fatto che il mercato del lavoro è un po’ teso. Le previsioni che gestiamo in Axa IM indicano due tagli dei tassi da parte della BCE nella seconda metà del 2024, seguiti da altri due nel 2025. A ciò si accompagna una Federal Reserve che, a nostro avviso, abbasserà i tassi due volte quest’anno, una volta a settembre e una seconda volta a settembre. un altro a dicembre e quattro l’anno prossimo. Ci auguriamo che non si verifichi una divergenza così pronunciata rispetto alla politica monetaria dei paesi sviluppati. Poiché l’inflazione e il mercato del lavoro mostrano una minore forza, le banche centrali avranno più fiducia e gli investitori aumenteranno la loro esposizione al reddito fisso.

Q. L’inflazione nel Regno Unito è scesa al 2% a maggio. Quando verrà raggiunto nell’eurozona?

R. Aver raggiunto questo obiettivo non significa che la battaglia contro l’inflazione nel Regno Unito sia vinta. Quel 2% che ha registrato il tasso generale è un po’ un’illusione ottica. Gran parte di esso è dovuto alla componente energetica, che rappresenta tra il 7% e il 10% del paniere familiare nei paesi sviluppati e ha una volatilità di due terzi. Le banche centrali si concentrano sul sottostante, che esclude i prezzi dell’energia ed è ciò che realmente dà un’indicazione del comportamento della domanda. Questo tasso era pari al 3,5%. Il calo è meno pronunciato. Le previsioni che gestiamo in Axa indicano che l’inflazione media negli Stati Uniti quest’anno sarà del 3,5% e scenderà al 2,5% nel 2025. Per l’Eurozona prevediamo che sarà al 2,5% quest’anno e al 2,2% il prossimo. Le banche centrali non aspettano che scenda al 2% per abbassare i tassi, ma quello che vogliono vedere è una traiettoria discendente.

Q. Pensi che gli eventi politici possano cambiare il ritmo delle banche centrali?

R. Le banche centrali sono entità completamente indipendenti e le loro decisioni non dovrebbero essere influenzate direttamente dal contesto politico. Ciò che è molto più probabile è che i programmi di alcuni governi, se venissero attuati, potrebbero avere un impatto sull’inflazione. In tal caso le banche centrali dovrebbero reagire diversamente. I rischi di inflazione sono orientati al rialzo.

Q. Quali sono questi rischi?

R. Innanzitutto il cambiamento del panorama politico. Qualche mese fa l’attenzione era puntata sugli Stati Uniti con un programma come quello di Donald Trump che probabilmente prevede misure più protezionistiche. Se vedessimo implementate queste iniziative, ci sarebbe il rischio di un’inflazione dei beni. Le proposte del Partito Laburista nel Regno Unito o del partito di Marine Le Pen in Francia implicano implicitamente un maggiore stimolo fiscale che si traduce in un’inflazione più elevata. A ciò si aggiungono le tensioni geopolitiche in Medio Oriente, che potrebbero avere ripercussioni sul prezzo dell’energia. Un altro fattore è il trasporto di container. Sulla rotta da Shanghai a Rotterdam abbiamo visto che i prezzi dei container sono aumentati notevolmente. Se questi prezzi rimarranno elevati per lungo tempo, avranno un impatto sull’inflazione. Infine, c’è la transizione energetica. Si prevede che le energie verdi possano essere prodotte a un costo inferiore, ma la transizione richiede tasse sulle energie fossili per ridurne il consumo. Nel breve termine non disponiamo di sufficiente potere di produzione di energia pulita, il che potrebbe finire per generare pressioni inflazionistiche.

Q. Come gestite questi rischi nei vostri portafogli?

R. Continuiamo a vedere opportunità interessanti nel reddito fisso. Esistono due strumenti: le obbligazioni classiche, i cui guadagni aumentano al diminuire dei tassi, e le obbligazioni indicizzate all’inflazione, dove una parte del loro reddito è legata all’inflazione. Oltre a beneficiare del taglio dei tassi, rappresentano un’opzione interessante per un investitore che desidera coprire il rischio di inflazione nel proprio portafoglio. Se i rischi inflazionistici si concretizzano e le banche centrali non abbassano i tassi, le obbligazioni indicizzate all’inflazione non potranno trarre vantaggio dal calo dei rendimenti, ma beneficeranno dell’aumento dei prezzi perché il livello di indicizzazione sarà più elevato. L’indice obbligazionario indicizzato all’inflazione ha un rendimento annuo del -0,94%, rispetto al -1,56% del debito globale.

Q. È giunto il momento di aumentare la durata del portafoglio?

R. Il mercato monetario e il debito a brevissimo termine hanno avuto livelli elevati di redditività, ma ora che le banche stanno iniziando ad abbassare i tassi, appare il rischio di reinvestimento. Il debito a breve termine perde il suo splendore perché dubitiamo dei rendimenti futuri in un contesto di tassi più bassi. Riteniamo interessante iniziare ad aggiungere la durata. Nell’attuale contesto di curva del debito invertita (i termini a breve pagano più di quelli a lungo termine), le scadenze di due, tre e cinque anni sono quelle che ci piacciono di più.

Q. Quali sono i tuoi mercati preferiti?

R. L’universo delle obbligazioni indicizzate all’inflazione sono emissioni puramente sovrane. Preferiamo l’Eurozona perché riteniamo che, nonostante l’economia abbia mostrato segnali di resilienza, essa sia stata inferiore a quella degli Stati Uniti. In secondo luogo, ci piace il debito del Regno Unito e abbiamo aggiunto durata attraverso il debito sovrano statunitense perché riteniamo che la Fed non impiegherà molto più tempo rispetto alle altre banche centrali per abbassare i tassi.

Q. E nell’universo del debito societario?

R. Abbiamo un’esposizione molto bassa alle obbligazioni societarie e, sebbene le opzioni siano piuttosto diversificate, mostriamo un maggiore interesse per il settore bancario. Tutti i nostri investimenti nel debito societario sono investment grade perché i livelli di premio sul debito subprime non sono interessanti.

Q. L’aumento dei rendimenti del debito sovrano potrebbe portare a una crisi come quella vissuta nel 2012?

R. Per ora non siamo in una situazione come quella del 2012, ma tutto dipenderà dai risultati elettorali e da come i governi, una volta insediati, applicheranno le misure promesse. Perché gli annunci pubblicitari sono una cosa e quello che possono fare è un’altra. Alcuni programmi di formazione hanno riconosciuto che non saranno in grado di applicare immediatamente i loro programmi.

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