Mercati
I dati statunitensi di venerdì si sono adattati (quasi) perfettamente allo slancio accomodante del mercato post-Fed. Dopo diversi dati mensili che hanno superato il consenso, ad aprile l’economia statunitense ha creato “solo” 175.000 posti di lavoro, la crescita più lenta in sei mesi. Anche la crescita salariale negli Stati Uniti si è attenuata, con il salario orario medio (AHE) in rallentamento allo 0,2% M/M e al 3,9% Y/Y (da 0,3% M/M e 4,1% Y/Y). Il tasso di disoccupazione è passato dal 3,8% al 3,9%. Un po’ più avanti nella sessione, l’ISM dei servizi statunitensi ha copiato la battuta d’arresto osservata nel settore manifatturiero all’inizio della scorsa settimana. I principali servizi ISM sono scesi inaspettatamente in territorio di contrazione (49,4 da 51,4). La componente dei nuovi ordini rallenta ulteriormente a 52,2 (da 54,4). Anche l’occupazione scivola ulteriormente in territorio di contrazione (da 48,5 a 45,9). Altri sottoindici erano più eterogenei, ma c’è stata una grande eccezione al quadro complessivo debole: l’indice dei prezzi pagati è balzato a 59,2 da 53,4. Una serie di dati mensili non è sicuramente sufficiente per concludere che l’economia americana si sta dirigendo verso la stagflazione, ma è qualcosa da tenere d’occhio perché potrebbe complicare il margine di manovra della Fed. In una prima reazione, i mercati hanno visto chiaramente che i dati riaffermavano il potenziale per la Fed di tagliare i tassi entro la fine dell’anno. I rendimenti statunitensi si sono corretti ulteriormente rispetto ai massimi da inizio anno raggiunti a fine aprile o all’inizio della scorsa settimana, scendendo tra 7,4 pb (10 anni) e 5,7 pb (2 anni). È interessante notare che il rendimento intraday a 2 anni ha testato l’area del 4,7% (livello scambiato poco prima della pubblicazione dell’IPC statunitense più alto del previsto all’inizio di aprile), ma ha chiuso ben al di sopra di tale livello. Gli investitori ora vedono nuovamente una probabilità del 90% di un primo taglio dei tassi a settembre e dell’80% di un secondo aumento di 25 punti base a dicembre. I rendimenti tedeschi hanno mostrato cali simili, attenuandosi tra 6,6 pb (2 anni) e 2,6 pb (30 anni). Nonostante i livelli di inflazione persistentemente elevati, i mercati azionari sono stati felici di scommettere ulteriormente su un allentamento delle condizioni finanziarie con gli indici statunitensi in rimbalzo fino al 2,0% (Nasdaq). Inizialmente il dollaro ha perso molto terreno, ma alla fine le perdite sono state modeste (EUR/USD vicino a 1,0761; DXY 105,03 da 105,30). Anche le autorità giapponesi hanno avuto ulteriore respiro. L’USD/JPY ha chiuso a 153,05, rispetto ad un breve viaggio sopra 160 all’inizio della scorsa settimana.
Il calendario ecologico di oggi è scarno. I mercati giapponese e britannico sono chiusi e non ci sono dati importanti negli Stati Uniti. Nel corso di questa settimana, terremo d’occhio il rifinanziamento del Tesoro statunitense (vendita combinata di 125 miliardi di dollari di titoli a 3, 10 e 30 anni) e i governatori della Fed, data la loro opinione sui dati recenti. Per i rendimenti statunitensi, prevediamo un certo consolidamento rispetto ai recenti livelli massimi. L’inflazione stick probabilmente limiterà qualsiasi ulteriore calo prolungato dei rendimenti, soprattutto sul segmento a lungo termine della curva. Anche il quadro tecnico a breve termine del dollaro è diventato più neutrale. Vediamo ancora spazio per un minimo. Probabilmente non sarà così facile riconquistare l’area 1,08 EUR/USD in modo sostenibile.
Notizie e visualizzazioni
In una nuova indagine economica biennale pubblicata oggi dall’OCSE, questa volta l’attenzione si è concentrata sulla Nuova Zelanda. Ha affermato che il Paese ha un margine limitato per tagliare i tassi nel 2024 in un contesto di inflazione che probabilmente sarà persistente. L’OCSE ha consigliato di mantenere i tassi costanti al 5,5% finché “non ci saranno prove chiare che l’inflazione scenderà al centro dell’intervallo obiettivo della RBNZ”. Nel primo trimestre dell’anno i prezzi sono aumentati del 4%, al di sopra della fascia compresa tra l’1 e il 3%. Un indicatore interno si è attestato addirittura al 5,8% con l’OCSE che ha osservato che l’elevata migrazione ha spinto la domanda interna più di quanto previsto dalla banca centrale (RBNZ). Ha inoltre esercitato pressioni sul governo affinché tenesse la spesa sotto controllo e riducesse il deficit. A marzo il ministro delle Finanze Willis aveva dichiarato che l’obiettivo per un surplus era il 2028, un anno dopo rispetto a quanto precedentemente previsto a causa della crescita economica più debole. L’OCSE prevede un’espansione dello 0,8% nel 2024 per poi salire all’1,9% l’anno prossimo.
Il presidente della Fed di Chicago Goolsbee ha sostenuto che il dot plot del FOMC necessita di più contesto di quello fornito dalla forma attuale. Al momento “il dot plot è solo una raccolta di opinioni senza contenuto economico”. Goolsbee ha osservato che l’aggiunta o la rimozione dei tagli da parte di un policymaker per quest’anno non indica se il partecipante ritiene che l’economia si stia surriscaldando o che semplicemente “abbia la capacità di crescere più rapidamente e quindi possa tollerare tassi più alti”. La sua soluzione sarebbe una matrice che abbini le previsioni economiche al percorso dei tassi per ciascun partecipante al FOMC. I commenti di Goolsbee si inseriscono nel contesto di un generale ripensamento della comunicazione delle banche centrali sulla scia degli enormi errori di previsione commessi negli ultimi anni. L’ex governatore della Fed Bernanke ha recentemente concluso un esercizio per la Banca d’Inghilterra mentre Schnabel della BCE ha ventilato l’idea di pubblicare un dot plot della BCE. La Fed prepara una revisione del proprio quadro politico, che dovrebbe iniziare entro la fine dell’anno.
Grafici
Rendimento GE a 10 anni
La presidente della BCE Lagarde ha chiaramente accennato a un taglio dei tassi in estate (giugno) e gode di un ampio sostegno. La disinflazione nell’UEM proseguirà ad aprile e porterà l’indice dei prezzi al consumo (temporaneamente) al/sotto l’obiettivo del 2%. Insieme al debole slancio della crescita, ciò fornisce le basi per attuare un primo taglio dei tassi di 25 punti base. Un percorso dell’inflazione più accidentato nella seconda metà del 2024 e la strategia della Fed di aumentare a lungo termine rendono difficili le mosse successive. I mercati hanno fatto i conti con questo.
Rendimento USA a 10 anni
La Fed a maggio ha riconosciuto la mancanza di progressi verso l’obiettivo di inflazione del 2%, ma Powell ha lasciato la porta aperta per tagli dei tassi entro la fine dell’anno. Il debole ISM statunitense e le buste paga inferiori alle attese hanno sostenuto la speranza dei mercati in un primo taglio dopo l’estate, innescando una correzione rispetto ai livelli massimi da inizio anno. L’inflazione vischiosa suggerisce che qualsiasi taglio dei tassi sarà un difficile atto di bilanciamento. Il 4,37% (ritracciamento del 38% a dicembre/aprile) potrebbe già fornire un forte supporto per il rendimento decennale statunitense.
EUR/USD
La divergenza economica, un probabile ciclo di tagli dei tassi non sincronizzato con la BCE eccezionalmente in testa e i dati sull’indice dei prezzi al consumo statunitensi superiori alle attese hanno spinto il cambio EUR/USD in area 1,06. Da lì, i dati migliori dell’UEM hanno dato all’euro un po’ di respiro. Il dollaro ha perso ulteriore slancio sulla scia dei dati statunitensi più deboli del previsto di inizio maggio. Un ulteriore consolidamento nella fascia 1.07/1.09 potrebbe essere previsto nel breve termine.
EUR/GBP
Il dibattito alla Banca d’Inghilterra si concentra sulla tempistica dei tagli dei tassi. La maggior parte dei membri della BoE si allinea con la visione della BCE piuttosto che con quella della Fed, suggerendo che il processo di disinflazione offre una finestra di opportunità per rendere la politica meno restrittiva (nel breve termine). Il ribasso della sterlina è diventato più vulnerabile con il lato superiore dell’intervallo di trading laterale EUR/GBP 0,8493 – 0,8768 che funge da primo vero riferimento tecnico.
