Diversi consulenti di mercato, come Marina dal Poggetto e Martín Redrado, hanno espresso dubbi sull’avanzamento della strategia valutaria del governo e sul suo attacco al deficit fiscale.
Il direttore della società di consulenza Eco Go, in un’intervista alla giornalista Liliana Franco, ha ammesso che “non è chiaro dove vogliono andare, se l’obiettivo è eliminare le passività pagate e liberare la trappola, penso che tenderanno una data di morte da portare con sé, e se così è stato, l’arroganza fatale non è stata solo da parte dei consulenti, anche se molto probabilmente non stanno pensando di rimuovere le azioni.”
“Si immaginava che dopo lo shock, il dollaro ufficiale dovesse funzionare come ancora per un paio di mesi, e che i tassi di interesse non dovessero reagire in modo eccessivo all’inflazione”, riflette.
“Alla fine della giornata, se il La decisione era di non ristrutturare il pesos, la via d’uscita per iniziare a ripulire il bilancio della BCRA implicava una combinazione di status quo (azioni) e liquefazione. Ma ad un certo punto, a metà anno, il dollaro e il tasso hanno dovuto convergere verso l’inflazione“, ha stimato.
Dubbi sulla fine delle azioni in dollari
Con i prezzi relativi allineati e maggiori riserve nella BCRA (oggi i tassi vengono ancora aumentati, ritardando l’arrivo del dollaro ufficiale dall’alto e inviando il 20% delle esportazioni alla CCL), si sarebbe potuto iniziare a fissare un diverso ancoraggio al dollaro.
Si immaginava un programma monetario che avesse alle spalle un programma fiscale (che non si basi solo sulla liquefazione della spesa) e un programma finanziario (che non si basi solo sul ricircolo di pesos al Tesoro con PUT promossa attraverso la riduzione del tasso di interesse).
Marina Dal Poggetto ha messo in dubbio la fine della stretta sul dollaro.
Al contrario, ha concluso, ritardare il tasso di cambio, abbassare i tassi di interesse e fornire un’assicurazione alle banche che acquistano titoli del Tesoro nazionale “consolida la dipendenza dalle azioni e non aiuta nemmeno a stabilizzare la domanda di pesos”.
Il piano di prenotazione
Come se avesse intuito questa diagnosi, il deputato José Luis Espert ha elogiato a Radio Rivadavia “l’attenzione del presidente Milei a non fare passi falsi” e che finché le riserve “non avranno una soglia di 5 miliardi di dollari, le azioni non andranno per finire”, per il quale ha fissato giugno come mese provvisorio.
Se il FMI avesse accettato di espandere i finanziamenti, sarebbe stato assicurato quel punto di partenza indicato da Espert, ma non il buco fiscale che significherebbe smettere di ricevere la tassa nazionale, quando l’attuale recessione ha colpito la riscossione di sostegni come l’IVA e l’assegno .
L’ex presidente della Banca Centrale (BCRA), vicecancelliere e capo della Securities Commission (CNV) ha attribuito grande importanza alla rimozione delle azioni. “Fino a quando non sarà finalizzato, qualsiasi discussione sul tasso di cambio riguarderà un vuoto”, ha avvertito in dichiarazioni radiofoniche.
Dal Poggetto, dal canto suo, aveva concordato: “Diamoci questo Finché le azioni continuano a funzionare, il dollaro ufficiale non è sul mercatodipende dalla decisione della BCRA su dove si trova il picchetto”, ha ricordato.
Javier Milei e il suo piano di eliminazione delle azioni, per alcuni esperti, subirebbero ritardi.
E ha spiegato che “a $876, il dollaro si trova in termini reali al 45% al di sotto del superamento iniziale, “5% sotto l’inizio del governo di (Mauricio) Macri, e continua a restare indietro molto rapidamente con un’inflazione che, anche se in calo, si moltiplica per più di quattro volte il ritmo lento di aprile.”
Egli ha affermato: “È ancora del 20% superiore al livello precedente alla svalutazione di dicembre, e solo del 10% superiore ai livelli dell’inizio del 1997 prima del cambiamento nel ciclo finanziario globale e, fondamentalmente, la svalutazione del Brasile complicava seriamente la convertibilità in un paese con produttività sistemica molto più bassa di quella di allora.
Ha chiarito che per produttività sistemica si riferisce al regime fiscale, al sistema di cambio, all’informalità, alla chiusura dell’economia, alla qualità delle infrastrutture e ad altre condizioni che influenzano la struttura dei costi di un’impresa che opera nel paese.
Riguardo al Cash with Settlement (CCL), che Redrado ha raccomandato di deregolamentare, ha sottolineato che “non è mercato neanche finché l’offerta è trainata per il 20% dalle esportazioni (al ritmo di 1.600/1.700 milioni di dollari al mese, e “La domanda è contenuta da tutti i vincoli incrociati legacy (MULC/CCL) che continuano a funzionare.”
E sono addirittura aumentati, ha dichiarato con la risoluzione 990 dell’inizio di febbraio, per fermare l’aumento del divario che stava cominciando a verificarsi quando gli importatori si sono lanciati su quel mercato per pagare vecchi debiti.
Secondo la sua interpretazione, il mantenimento dell’80-20% (qualcosa che appare nell’ultima revisione dell’accordo con il FMI come impegno prima della fine di giugno) implicherebbe un ulteriore ritardo nel dollaro delle esportazioni, in un contesto in cui l’aumento del i costi nel pieno della recessione cominciano a preoccupare le aziende.
Il deficit quasi fiscale
Ha fornito una spiegazione sulla situazione attuale: “Se il programma finanziario dipende dal ricircolo di pesos dalla BCRA al Tesoro, pagando un premio in ogni gara (le banche vendono obbligazioni costose alla BCRA e poi le riacquistano a un prezzo più basso con un certo allungamento in termini, ma con una PUT che consenta rigorosamente di ottenere liquidità nei confronti della BCRA con rischio di monetizzazione).
Ha precisato che “gli impegni remunerati raggiungono oggi i 33 miliardi di dollari. Questo schema ha cominciato a trovare dei limiti nell’ultima gara, quando i pesos emessi dalla vendita di obbligazioni alla BCRA non potevano essere accettati dal Tesoro nella gara”.
Tuttavia, ha sottolineato che “il team economico è molto attento nell’emettere debito a cedola zero” per non incidere sul peso degli interessi e non complicare i numeri fiscali.
Ha ammesso, in questo senso, che “per ora, finché paga le scadenze in dollari con i flussi (cosa che nel 2025 non sembra poter essere sostenuta), la ristrutturazione “grottesca” di (Martín) Guzmán gli permette di pagare cedole basse sul debito in dollari e le azioni consentono di sfruttare i tassi di interesse negativi. L’onere degli interessi sul debito è solo del 3,8%.
L’economista, infine, ha sottolineato che, al di là delle analisi tecniche, “c’è per ora una grande tolleranza della popolazione all’aggiustamento che si riflette nei sondaggi, che insieme alla diminuzione dell’inflazione, all’acquisto di dollari della BCRA e i numeri fiscali, sono le quattro variabili che il mercato monitora per continuare a sostenere il percorso intrapreso dagli asset finanziari locali.”
Dal Poggetto fissare una data di morte per la strategia commerciale, “che al momento continua ad essere estremamente interessante, sia per quanto riguarda il carry in di strumenti in pesos, sia per i prezzi delle obbligazioni in dollari che provenivano da livelli ridicoli per un debito in bonis.”
Ma ha raccomandato di continuare a monitorare l’impatto sui tassi, l’aumento dell’imposta sul reddito (se passa al Congresso) e l’aumento della disoccupazione, al di là dei tempi politici fissati dai sondaggi.
“Io intendo la governabilità in altre due dimensioni. La prima è che il Congresso approvi le leggi e che la Corte non le annulli, per ora la gestione parlamentare inciampa, vedremo come la Legge sulle Basi tagliate e il pacchetto fiscale che ha ottenuto la metà una sanzione progressista a Deputati e deve andare al Senato”, ha indicato e ha aggiunto: “La seconda (dimensione) è che si allarga l’orizzonte delle decisioni, nel senso che le riforme non vengono invertite, come è avvenuto con quelle degli anni ’90. .”
Si è distinto in questo affrontare il metodo del presidente di costruire una storia di eroi e cattivi dietro, dove è lui a definire quale ruolo ricopre ogni persona (chi è casta e chi no).
