E se Trump tornasse? Guida per gli investitori | Mercati finanziari

Non verrà loro risparmiata una valanga di informazioni sulle elezioni americane. Le voci inizieranno non appena si concluderà la riunione della Federal Reserve di giugno. Al ritorno dalle vacanze estive i media saranno inondati di informazioni elettorali. Per farti risparmiare centinaia di ore, abbiamo creato una breve guida su cosa aspettarti se Trump vincesse di nuovo, così potrai trascorrere settembre tornando in palestra in tutta tranquillità.

Prima di iniziare, una cosa ovvia. La previsione dovrebbe essere facile, perché Trump ha già governato. Potrebbe cambiare nella sua seconda presidenza? In politica abbiamo visto alcuni casi. Alan García, per esempio. È stato presidente del Perù tra il 1985 e il 1990 e le sue politiche populiste – nazionalizzazione delle banche, sospensione del pagamento del debito estero – hanno fatto regredire il paese ai livelli di reddito pro capite del 1960. Nel 2006 ha vinto nuovamente le elezioni e ha portato avanti una politica radicalmente diversa , con accordi di libero scambio e contenimento della spesa, che hanno ampliato l’economia del 7% annuo.

Un secondo Trump potrebbe essere significativamente diverso dal primo? Potrebbe, ma nessuno ci crede. Cosa aspettarsi allora da un ritorno di Trump?

Innanzitutto, un aumento del deficit pubblico. Entrambi i candidati amano spendere, ma a Trump piace anche tagliare le tasse. Ciò crea allo stesso tempo un serio problema fiscale, soprattutto se la legislatura inizierà con un deficit del 5,6% nel 2024 e supererà il 6% nel 2025, come previsto dal Congressional Budget Office americano. In Europa il buco annuo è intorno al 3,5% del Pil e sarà difficile portarlo sotto il 3%. L’impatto sulle attività finanziarie è triplice. In primo luogo, il governo aumenterebbe la quantità di obbligazioni sul mercato per ripagare tale deficit, esercitando una pressione al rialzo sui tassi di interesse. Se vuoi ricevere un prestito di 200 milioni devi pagare un tasso più alto che se ne avessi bisogno solo di 100. In secondo luogo, con tassi elevati, il mercato azionario perderebbe la sua attrattiva. Molti investitori conservatori vedono il mercato azionario come una fonte di dividendi, ma il pirroico 1,4% offerto dall’S&P 500 in termini di rendimento da dividendi non può competere con il 4,6% offerto dalle obbligazioni a 10 anni. La differenza è abissale e ci vorrà molto tempo per colmarla. Un taglio delle imposte sulle società potrebbe rilanciare il mercato azionario, come è successo quando è salito al potere nel 2016, ma mentre probabilmente estenderebbe le agevolazioni fiscali esistenti, gli esperti sostengono che aggiungerne di nuove sia improbabile. Il terzo effetto di un deficit alle stelle sarebbe un dollaro più debole, anche se questo dipende dal fatto che l’inflazione aumenti o meno. Un dollaro a buon mercato fa aumentare l’inflazione – le importazioni sono più costose – ma aumenta i benefici rimpatriati. Ricordiamo che il 60% dei ricavi dei soggetti quotati nell’S&P 500 proviene dall’estero, e con un dollaro debole ciò che viene generato all’estero sembra migliore.

La seconda caratteristica chiave dell’amministrazione Trump sarebbe l’aumento del protezionismo. Si parla di aumenti tariffari intorno al 10% per tutti i partner commerciali e al 60% per la Cina. La motivazione è la promozione dell’industria locale, argomento molto popolare tra gli elettori repubblicani. Ma a queste ragioni si aggiungono quelle di interesse strategico. La pandemia e l’arrivo di Trump hanno rotto numerosi accordi commerciali globali. Molti governi sono giunti alla conclusione che, in tempi di crisi, non ci si può fidare di una catena di produzione situata all’estero. Trump ha infatti parlato di un piano per eliminare le importazioni cinesi in settori chiave entro quattro anni. Gli interessi strategici prevalgono su quelli economici. I grandi perdenti sono i consumatori, che dovranno pagare di più per la stessa cosa. I vincitori, aziende che non sarebbero competitive a livello globale ma che lo sarebbero a livello nazionale in settori come le energie rinnovabili, la difesa, la sanità (medicinali e vaccini), i semiconduttori o l’alimentare, aziende che aiutano l’automazione dell’occupazione e beni che proteggono dall’inflazione, come i terreni agricoli. Alcuni gestori hanno già lanciato fondi specializzati nell’investimento in queste tendenze.

In terzo luogo, aumenterebbe la pressione sulla Federal Reserve affinché riduca e mantenga i tassi bassi. La rielezione di Powell – rimasto invariato sotto la pressione di Trump in passato – sembra improbabile nel 2026. Con la Fed che abbassa i tassi e la spesa pubblica, vedremmo ancora una volta una curva “normale” in cui costa di più prendere in prestito a lungo termine che a breve termine.

In quarto luogo, Trump imporrebbe un cambio di direzione nella politica energetica. Gli aiuti alle energie rinnovabili finirebbero e le restrizioni sull’energia fossile verrebbero allentate, rilanciando un settore che sta attraversando un brutto momento, con i profitti in calo del 25% nel primo trimestre di quest’anno.

Infine, una presidenza Trump significherebbe con ogni probabilità un minore impegno americano all’estero. Il sostegno all’Ucraina e a Taiwan diventerebbe più tiepido, creando incentivi espansionistici in Russia e Cina. Se a ciò aggiungiamo l’imprevedibilità di Trump, il rischio di volatilità aumenta enormemente, e con esso la domanda di beni rifugio, come oro e petrolio.

Infine, tre avvertenze per non prendere troppo sul serio le opinioni categoriche che troverete.

Primo: il fatto che Trump non sia positivo per il mercato azionario non implica cali del mercato azionario. L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale (AI) ha ancora molta strada da fare. Trump potrebbe essere un peso, ma non un motivo di collasso. Inoltre, tendiamo a sopravvalutare l’influenza di un governo sulla performance del mercato azionario. Ad esempio, Trump influenza la regolamentazione energetica, ma durante la sua presidenza il settore energetico ha registrato il risultato peggiore (-55%) tra gli 11 dell’indice S&P 500.

Secondo: il processo di deglobalizzazione non è stato avviato da Trump, né è stato invertito da Biden. Una presidenza repubblicana accelererebbe il processo, ma sono dinamiche che si sviluppano da decenni e continueranno indipendentemente da chi governa.

E terzo: il risultato delle elezioni del Congresso è altrettanto (o più) rilevante quanto il nome del vincitore. Un presidente che governasse con il Congresso americano contro di lui difficilmente avrebbe la possibilità di fare riforme, buone o cattive. In effetti, gli investitori preferiscono questa opzione.

In breve, non importa quanti titoli allarmanti si leggano, una presidenza Trump non sarebbe né una catastrofe né una panacea per i mercati finanziari.

Francisco Quintana, direttore della strategia di investimento di ING Spagna.

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